導讀

　　對于ST湘鄂債的2.41億元資金缺口，中科云網正將兌付的希望寄托于第三方貸款融資及應收賬款的追收，不過其資金到位時間則尚無法確定。

　　本報記者 李維 北京報道

　　ST湘鄂債正式成為首只本金出現違約的公募債券。

　　4月7日，中科云網(002306.SZ)發布公告稱，其雖然通過股東財務資助、資產處置等多種方式籌措資金1.61億元，但仍有2.41億元的資金未能到位，最終導致當天回售日到期的ST湘鄂債出現違約。

　　21世紀經濟報道記者了解到，目前中科云網正在對ST湘鄂債的兌付方案進行研究，但具體的償付日期尚未有結果；而另一方面，已有部分債券持有人擬將組織開展維權事宜。

　　有分析人士認為，ST湘鄂債的本金違約，意味著國內固收市場中的剛性兌付潛規則進一步被打破，而這也將加劇信用債市場的利差分化。

　　寄望第三方貸款兌償

　　經過11次風險警示之后， ST湘鄂債的兌付始終懸而未決。

　　“公司通過大股東財務資助、處置資產、回收應收賬款等方式已收到償債資金16140.33 萬元，但尚有24063.10萬元資金缺口。”中科云網表示，“因此無法按時、足額籌集資金用于償付本期債券應付利息及回售款項，構成對本期債券的實質違約。”

　　對于ST湘鄂債的2.41億元資金缺口，中科云網正將兌付的希望寄托于第三方貸款融資及應收賬款的追收，不過其資金到位時間則尚無法確定。

　　“公司及其控股股東擬通過向第三方貸款融資、繼續追收應收預付款等方式繼續為公司債兌付籌集資金，爭取短期內盡快確定資金到位時間。”中科云網表示。

　　對于具體的兌付安排，21世紀經濟報道記者撥打中科云網證券辦電話試圖了解詳情，但始終未能接通；而其現任董事長兼CEO萬鈞則在電話中向記者表示，有關ST湘鄂債的兌付問題公司“正處于研究之中”，但暫時不便回應外界采訪。

　　事實上，在ST湘鄂債的實質性違約背后，則是中科云網連續兩年的業績下滑。

　　據該公司2014年度業績快報披露，其營業收入和營業利潤較上年同期分別下降19.37%和23.73%；同時由于該公司近兩年出現大額虧損及資產減值，其凈資產下降幅度則高達95.59%。

　　從資產結構來看，中科云網也已負債纏身。除ST湘鄂債外，其存量債務還包括1.1億元信托貸款和4000萬元銀行借款、部分預收賬款、應付供應商貨款等。

　　而在業內人士看來，按照當下財務狀況，中科云網尋求第三方貸款“以債償債”的難度可謂不小。

　　“(中科云網的)負債率已經很高，就算能融到錢，資金成本也不會很低，這將進一步拉高公司的財務成本。”上海一位投行人士分析稱，“不過考慮到湘鄂債是公募債，影響大，公司抬高成本融資償債的可能性也不低。”

　　不過，據一位接近該公司人士透露，雖然債券出現違約，但該公司目前的日常運營尚未受到違約事件波及。

　　“對于債券增信涉及到的是一些股權和資產上的質押登記變更，公司的經營還是正常的。”一位接近該公司餐飲業務人士透露。

　　而在分析人士看來，此次ST湘鄂債違約將成為公募債券首單本金違約，意味著固收市場中剛性兌付的潛規則將被再次打破，而這擬將導致國內信用利差上升、信用分化加劇。

　　“違約將導致避險情緒加劇，當前信用債較低的信用利差面臨上升的壓力，中低評級信用債將首當其沖。”海通證券(27.03, 0.04, 0.15%)宏觀分析師姜超指出，“2014年3月超日公告違約后各類信用債利差上行20-30BP，且低評級利差在中位數以上，違約事件將致信用債加劇分化，優質城投債和高等級產業債的配置價值提升。”

　　持有人盼提高違約補償

　　21世紀經濟報道記者了解到，部分ST湘鄂債持有人已成立相關社交媒體群組進行維權討論。

　　值得一提的是，雖然兌付事宜尚未落地，不過面對已違約的ST湘鄂債，部分持有人對其最終能否兌償卻并不過分擔憂。

　　“ST湘鄂債違約的本質不是沒錢還，而是時間違約，在規定的時間內無法籌措足夠的現金。”一位債券持有人黃偉(化名)表示，“當時華銳風電(6.60, 0.04, 0.61%)欠了近30億，最后很快也解決了，(ST湘鄂債)2個多億的缺口其實并不大。”

　　而從記者了解到的情況來看，目前部分持有人正在考慮的是，如何在合理范圍內提高ST湘鄂債受償違約金，降低違約損失。

　　“當初廣發要求中科云網抵押增信，相信對這些質押物都評估過，相信這些抵質押物是足值的。”黃偉建議，“只是處置質押資產肯定需要時間，沒那么快，所以不如要求提高違約金來得實際，至少違約金不能像超日那么低。”

　　然而，根據ST湘鄂債的違約公告，對于該債券的違約金或已有約定。

　　“本期債券未能償付本金或應付利息且一直持續的，受托管理人可根據債券持有人會議的指示，要求發行人支付違約金，違約金按遲延支付的本期債券本金或利息的每日萬分之二點一計算。”中科云網公告稱。

　　此外，由于近期二級市場表現較好，亦有部分持有人寄希望于以債換股。

　　“除了直接償債，我們也還在想一些其他的方案，例如向股東配股融資還債，或者進行可能的債轉股。”另一位債券持有人建議，“這些打算還停留在想法階段，估計落實、走程序會有不少阻力。”

　　事實上，就在湘鄂債違約最終爆發的4月7日，發行人中科云網的股價卻蹊蹺的出現了漲停。截至當天收盤，中科云網報收于8.40元/股，漲幅達9.95%。

　　“債券違約、股票漲停這種情況并不奇怪。”北京一家大型券商策略分析師則指出，“之前市場對湘鄂債違約已有所預期，而違約最終發生相當于利空出盡，表現在二級市場上則會表現出一定的價格修復。”

　　不過在業內人士看來， 在ST湘鄂債上開展類似債轉股、配股融資等代替性償兌方案的可能性較低。

　　“這種可能性幾乎為零。”前述上海投行人士指出，“首先債券合同和增信措施中沒有約定這種條件，其次無論是債轉股或者配股融資，均涉及到新發股份，而中科云網不僅業績風險暴露，本身還處在被監管層調查之中，所以這筆債券兌付還是要等到發行人資金到位才行。”