正當越來越多的人開始討論美元大幅升值帶來的影響時，美元走勢逆轉，下跌了近5%。此后，美元一直維持相對窄幅波動的狀態，但美元再度走強的前景使投資者面臨一個基本問題：他們是應該押注美元走強會對全球再平衡產生有利影響，還是應該防范它帶來的金融破壞？

　　兩個因素驅動了美元之前的漲勢：美國優異的經濟表現，無論是絕對意義上，還是相對于許多其他國家來說；貨幣政策收緊的前景。買入美元不僅成為金融市場上的共識交易，而且也成了人們一窩蜂涌入的交易，因此不可避免地容易出現大幅技術回調。催化劑就是一輪走弱的美國經濟數據，以令人失望的3月份就業報告為頂峰，再加上美聯儲(Fed)較之前更溫和的論調。

　　經過一段時間的技術整合，美元似乎即將開始再度走強。正如不久前紐約聯儲主席比爾?達德利(Bill Dudley)指出的，這批走弱的數據可能只是暫時的。盡管這些數據可能推遲了首次加息，但并未使政策前景發生實質性改變。美聯儲可能將在9月采取行動，開始達德利所稱的隨時間推移的、相對平緩的加息過程。

　　全球再平衡的支持者可能會認為，美元升值將幫助正在艱難應對經濟不振和通縮威脅的歐洲和日本經濟。受益于美元升值的還有新興國家，它們之前在重新調整增長引擎、不再依賴外部市場的過程中磕磕絆絆。但這條通向全球經濟改善的道路遠非十拿九穩。美元收入降低和外國競爭加劇將削減美國企業的收入。同時，美國經濟沒能“起飛”，依然過于脆弱，無法承受將增長動力更大幅度地轉向外國。而且歷史上有強勢美元在其他地區造成破壞的先例。

　　過去，主要的系統性風險來自風險敞口過大的國家，這些國家有過多的美元計價債務、大量的貨幣錯配、以及/或者實行固定匯率制度。這些問題今天并未完全消失，但現在最大的風險來自企業部門。美元再度走強將影響美國企業的利潤，削弱過于依賴央行[微博]支持、以及企業將閑置資金用于股票回購、股利發放和并購的股市。風險還來自之前大舉借債的新興國家企業，大舉借債讓它們面臨貨幣錯配和債務期限錯配的風險。

　　幸運的是，在很多情況下，第一道防線將來自主權資產負債表。較大的全球蔓延風險將僅限于新興世界一些格外脆弱的地區。

　　這一切對投資者的影響是顯而易見的。在針對新一輪美元走強布置頭寸時，可能最好是抵制住進行大筆交易的誘惑。一種更優的策略是，在保持較大現金結余的同時，利用相對的價格變動并在各資產類別間進行高度差異化的持倉。

　　這意味著，把增持美元、減持其他主要貨幣(特別是歐元)的敞口，與增持歐洲股票、減持美國股票的對沖頭寸相結合，同時在政府債券方面，增持美國國債，減持德國國債。對于投資組合中的新興市場部分，頭寸調整應向國際儲備較高、美元計價債務有限的國家傾斜。所有這一切再輔以對私人市場的有選擇投資。

　　對于那些無法進行這種頭寸配置的散戶投資者而言，他們的重點應放在積累更多的現金緩沖上，這使他們得以利用很可能出現的市場整體過度調整獲益。畢竟，我們永遠都不應該忘記，在市場波動加劇的時期，流動性供應有限的現象越來越嚴重。而市場即將迎來波動。

　　注：本文作者是安聯集團(Allianz)首席經濟顧問，美國總統巴拉克?奧巴馬(Barack Obama)的全球發展委員會(Global Development Council)主席 穆罕默德?埃爾-埃利安。

　　(來源：FT中文網 譯者/何黎)