最近的一輪人民幣貶值引起了各方關注，在數天內最多曾貶近半成，一改以前的緩慢漸變走勢。現更值得留意者是﹕自2005年匯率改革開始的十年人民幣兌美元單邊升值長周期是否走向完結，人民幣匯率是否正進入拐點？這些問題的答案對中國及全世界都十分重要，事實上各個市場都曾對貶值有過顯著甚至強烈的反應。

 

　　更多由市場決定匯率

 

　　有人指今次是中國主動貶值，但卻是不當的說法：這次實是允許市場主導的貶值發生。一直以來基於維持人民幣匯價對美元穩定的政策，人民幣匯率未有近日的急速大幅變動。數據顯示，今年頭7個月，央行為保匯率穩定出售美元，已讓外匯儲備下降了逾1900億美元，亦為之前罕見。更有投行估計，為維穩，中國外儲將可能月均流失400億美元。今後人民幣匯價走勢如何尚難判定，因為中國匯市基本上仍是個政策市，關鍵仍是中央的政策取向。

 

　　與此同時，今次貶值卻似乎顯示中央的政策有變，一改行之多年的維穩及升值政策，因而破壞了經長期形成的，市場對人民幣匯價的單向升值預期。中央已明言要讓匯率決定更為市場化，這番貶值看來正是此種新取向的初步落實，如是則今後人民幣匯價將會有更多的大幅波動。此外，逐步貶值的可能性也不能排除，如是則十年的「爬行升值」周期亦將終結。這確是個重要轉折點，市場亦將調整預期作出適應，令中國匯市進入更不明朗及匯率風險上升時期。

 

　　更多由市場決定匯率的新策略，無疑是中國匯率政策的重大及根本性改革，其影響定必深遠。由多年單向升值形成的市場心態、預期以至具體操作，都要相應作出根本性改變。中國內外的個人、企業和基金等，也都要調校涉及人民幣的投資策略，其波及面將十分廣闊，包括人民幣定期存款，發行人債，投資A股，海外投資，借取外幣貸款等多個方面。由此引發的市場行為改變將更廣泛，隨之而來的市場震蕩自必難免，在這種情況下，對人民幣匯價動向的各種觀點必須作客觀科學審視，以免被不當觀點誤導。

 

　　例如有人指這次貶值是雙向波動而非新趨勢的預告。其實波動與趨勢是兩件事，可以同時存在，各個主要國際貨幣（如美歐英日等）均有短期波動與中期走勢的並存。以美歐兩大貨幣為例，一年多以來美元兌歐元呈持續升值之勢，但之前有好幾年美元卻相對歐元貶值，出現了趨勢轉向。由於人行擴大了匯率波幅，故今後人民幣匯價會較前波動，但在波動中仍可有升值或貶值的走勢，今次貶值是否顯示十年升值周期的完結而轉向貶值周期，尚待觀察和確認，但對其可能不應排除，如上述關鍵在政策取向。另一個可能是震蕩橫行，即在貶值後又見回升，並周而復始而無明確的升貶之勢。

 

　　市場前景更不明朗

 

　　今次人民幣貶值的主要觸發原因有政策及經濟兩方面，政策的是當局表明要更多由市場決定匯率，並放寬了匯率波幅。但落實新政策後出現貶值而非升值，則是來自市場因素﹕經濟持續放緩和A股市場近期的動蕩等，均導致了對人民幣前景的看淡。目前有兩個獨特的現象尤其值得注意﹕一是外貿順差大升並不表示中國競爭力強勢，而只反映內需疲弱日甚導致入口表現比出口更差。二是在外貿及經常帳盈餘上升中人民幣前景仍被看淡，這情況顯示了市場信心的不足甚至惡化，由此引致了跨境資金流的大規模急速轉向，並可對中國的貨幣及宏觀調控、對外開放、「一帶一路」建設，和人民幣國際化等多個政策領域產生影響。

 

　　最後，還須充分考慮人民幣貶值的國際影響，和由此對中國帶來的反作用，特別是促生中國與國際的惡性互動。一個可能是貶值加劇了新興經濟陣營的市場動蕩和經濟弱勢，加重了歐日經濟的疲態，和進一步推高美元，顯然，人民幣貶值已大大增添了中國及全球經濟及市場前景的不明朗性，投資者務須小心。　凌昆