金融危機以來，各國央行為提振全球增長和市場做出巨大貢獻，令人聯想到雙肩扛起天的希臘巨人阿特拉斯（Atlas）。然而最近幾個月，人們對央行威力的信心已經動搖。

　　但我們認為，央行政策仍有余力，疲軟的經濟數據只不過是周期中段放緩而已。近期全球經濟疲軟很大程度上可歸咎于制造業，而服務業仍在繼續增長。此外，盡管新興市場增長回落，但發達經濟體保持增勢。由于即將公布的數字很可能反映出經濟和盈利繼續增長，我們預期發達市場的股票會在今后6個月上揚。因此，我們加碼風險資產。

　　還有許多變數令人擔憂

　　盡管如此，我們仍保持警覺，觀察任何跡象指向我們對市場將持續改善的基本情形假設錯誤。

　　在等待數據改善之際，波動性居高不下仍然是隱憂。我們正處于美聯儲下次會議之前的混沌期，距離下一次主要經濟數據和企業盈利發布也還有幾個星期的空窗期。在這個時候，市場仍然脆弱且易于過度反映負面消息。我們的量化模型顯示，波動性有可能變本加厲。

　　我們處在多極化的世界中。隨著美聯儲轉向緊縮立場，多個地區央行的政策效果變得更為重要。鑒于還有許多變數令人擔心，風險溢價可能會在較長時間內保持在較高水平。通脹可能變得過熱。如果通脹將升逾央行的目標水平，將壓縮貨幣政策決策者進一步刺激經濟增長的空間。不過，我們認為短期內這種跡象并不存在。在美國，核心PCE指數（不含較為波動的食品和能源價格）已經連續四年在2%以下。在中國，2011年底以來的整體通脹率也在2%以下。歐元區核心國家的通脹率目前在0.9%，近期內不會對歐洲央行行長德拉吉的政策施展形成束縛。而日本的核心物價（不含食品但包含能源價格）更低，為0，遠低于官方2%的目標值。增長可能進一步降溫。如果我們見到前瞻性指標（如企業信心）出現經濟放緩的跡象、信貸利差大幅走寬或是2015年第三季度經濟數據不及預期，則需要修正對于發達市場的積極觀點。我們已經為新興市場的疲軟增長做好了準備。但是，數據也可能比預期的更差。如果近期資本流出新興市場的趨勢加速，則可能觸發經濟的進一步惡化。這將會迫使央行降低外匯儲備以便穩住各自的貨幣和通脹，從而導致國內銀行業的流動性進一步縮減，加劇經濟的放緩。

　　資產配置多元化之道

　　在經濟增長和利率上漲均令人擔憂的時期，多元化資產配置可能無法實現其傳統的穩定投資表現的功能。最近幾周我們就是處于這樣的時期——股價下跌、債券所提供的支持也未及傳統避險情緒升高時能達到的水平。然而，這樣的時期不會無限期延續，這也是我們為什么認為多元化投資（地區和資產類別）很重要的原因。

　　從我們的六個月戰術投資期來看，我們取消了增持美國高收益債券的觀點。杠桿上升和利息支付率下降，再加上與低油價相關的敞口依然可能影響未來12個月的違約率，導致這一資產類別的吸引力降低。

　　其他方面，我們的戰術偏好還反映了我們對于央行政策的預測。雖然美國高收益債券的吸引力下降，但歐元區高收益債券仍繼續受惠于歐洲央行的債券購買計劃，同時其對能源價格敞口也相對較低。歐元區高收益信用周期尚未達到頂點，評級也高于美國。我們依然看好歐元區高收益債券，同時增持歐元區和日本股票，因為這兩地的貨幣政策依然極具支持性。在近期的幾次市場動蕩中，我們長久以來減持新興市場的立場獲得肯定。鑒于疲軟的大宗商品價格、令人失望的企業盈利和乏力的GDP增長，這一立場應會繼續獲利。我們最大的戰術減持目標依然是高評級債券，一旦美國聯邦基金利率上升，這類債券的低收益率將無法防止資本損失。

　　（作者系瑞銀財富管理全球首席投資總監）