作者：子木

　　今年上半年人民幣兌美元出現恐慌性貶值之時，A股受到明顯的沖擊，甚至也出現了恐慌。但近期人民幣兌美元又出現持續的下跌，甚至對其他貨幣也出現了一定程度的回落。人民幣持續貶值加上美元加息預期的升溫，令全球股市陷入血雨腥風之中，香港恒生指數近期連續9個交易日大跌，為31年所未見。但內地兩市卻未見慌亂，一直維持著反覆向好的態勢。A股為何不再看人民幣匯率的臉色了？

　　人民幣中間價連貶8日

　　16日央行公布人民幣兌美元匯率中間價報6.4626，比上一個交易日貶值67點，至此，中間價已經連續八個交易日下跌，累計下跌775個基點。從12月4日算起，人民幣兌美元即期匯率從6.4020一路跌到了6.4610，8個交易日貶值了0.92%。

　　事實上，自從美聯儲2014年11月結束第三輪量化寬松政策(QE3)以來，美聯儲加息就猶如一柄「達摩克利斯之劍」，懸於全球金融市場之上，人民幣也不例外，美聯儲釋放加息信號一直是左右人民幣匯率走勢的關鍵之一。

　　然而比人民幣中間價持續回落更讓人擔心的是，人民幣匯率的預期還是繼續下跌。有國際投行分析認為，隨著央行在人民幣與美元脫恥方面又邁出一步，市場對人民幣的走勢也不容樂觀，2016年底人民幣兌美元將報6.8，這意味著人民幣對美元將貶值5%。

　　今年上半年還因人民幣持續貶值而出現恐慌性下跌的內地股市，在近期全球性的熊市面前，卻非常的淡定。就連香港恒生指數連續9個交易日下跌，也沒有影響到內地股市的表現。盤面顯示，內地股市自11月4日以來反覆維持著一字型走勢，幾次出現圓弧頂跡象，都被市場主力修復。

　　A股未見慌亂

　　這一次人民幣貶值風潮之下，A股市場並不恐慌是有原因的。第一，盡管央行這一次幾乎沒有幹預市場，每日的中間價基本定在T-1天的收盤價附近。但是，無論是在岸還是離岸市場，並沒有出現今年上半年那樣的恐慌局面。無論是境內還是外資均沒有出現長期看空人民幣的輿論導向。而從人民幣期權市場的表現來看，也是如此。第二，現在人民幣已經被宣布將加入SDR了，全球資本對於人民幣的看法可能已經開始發生變化。

　　SDR籃子里的貨幣都具有儲備貨幣的特徵。而在對金融市場的影響方面，在過去幾年全球資本流動、匯率波動放大的環境中，儲備貨幣與非儲備貨幣最大的區別在於：儲備貨幣匯率貶值時市場往往解讀為利好（由於貨幣政策寬松及匯率沒有崩盤風險及外幣計負債較少），而非儲備貨幣貶值時市場解讀為利空（資本外逃及外幣計負債償付壓力上升），背後是市場對於幣值的信心差異。因而，對於非儲備貨幣而言，往往出現匯率、風險資產、經濟基本面的負反饋。中國「8·11」匯改後股市大幅下跌也是其中一個例子。

　　人民幣貶值或成利好

　　也就是說，人民幣加入SDR後，其升值和貶值對股市的影響也會出現大的變化。人民幣貶值很有可能因為其將成為國際儲備貨幣而被解釋為利好。

　　另外，盡管人民幣中間價還在下降通道中，但離岸人民幣兌美元匯率已經大幅升值。15日離岸人民幣升值160點左右。16日升值近200點。

　　當然，內地股市近期不僅僅是不看人民幣匯率的臉色，而且連國際油價持續大跌這樣的因素也幾乎是視而不見。其原因很簡單，近期內地股市在全球性的熊市中保持穩定，也與內地主力持續護盤有關。從11月30日開始，內地股市擴容重啟就正式開始，內地從來沒有像現在這樣渴望加快新股發行，從來沒有像現在這樣渴望加大直接融資比例。因為經濟持續回落，內地穩增長任務會越來越重。加快新股發行，擴大直接融資比例，可以讓資本市場更好地服務實體經濟，而又不會加大金融風險。所以，主力在這個過程中會頻繁護盤。如本周一內地兩市的井噴就是這樣作用的結果。

　　本月是內地擴容重啟的第一個月，本月發行27家公司，發行規模已經達到今年一季度的水平。而按這個態勢，明年擴容仍將提速。註冊制實施後，擴容任務會更重。所以，主力護盤的任務也會更重。A股市場能不能一直堅挺下去，就看主力護盤的態度了。