子木

　　9月23日，A股已經持續多日的疲軟表現還在繼續。上證綜指尾盤小幅跳水，收盤跌0.28%失去10日均線，板塊熱點渙散，個股分化嚴重。和A股對比明顯的是近期香港股市的表現。統計顯示，滬深300和上證綜指分別上漲3.6%和3.3%，而同期恒生國企指數漲幅為11.9%。兩者之差達到2011年第四季度以來最大，恒生AH溢價指數也從140降至120。

　　為什麼A股近期走勢弱於H股?一個重要原因是內地資金持續南下，正在逐漸改變着香港股市的投資風格，也令香港股市投資者的風險偏好明顯提升。

　　南下輸入的投資風格

　　對於老股民來說，香港股市正變得越來越陌生，而這一切都和內地資金大舉南下有關。數據顯示，內地資金南下潮依然洶涌，港股通净流入本月曾再創17個月新高;而保險資金獲准參與滬港通，以及深港通年底即將開通，將有望為這波南下資金潮推波助瀾。

　　內地資金持續集結南下，無疑是受到深港通開啟預期的推動。去年元旦李克強總理在深圳表態，滬港通之后應該有深港通，自此內地資金對香港股市的關注程度就與日俱升。而今年2月港股創出今年以來最低點后，內地和香港關於深港通年內開啟的預期就推動內地資金持續南下提前布局，於是有了恒生指數最大幅度超過33%的行情。

　　內地資金南下不僅給國際資本為主導的港股帶來一股生力軍，內地資本與國際資本也產生了一定程度的碰撞。內地游資偏好成長股和小盤股的特徵，最終令香港股市投資風格出現轉換。

　　最近這7個多月，香港市場的風險偏好和投資風格都慢慢受內地投資者影響。內地投資者占港股每日成交的比例，去年已由前年的5%增至9%，今年估計在12%-13%，有時甚至達到20%。如果內地資金占比超過15%，對港股市場就會有較明顯的影響。有業內人士已經預測，按照現在的形勢發展下去，兩三年內內地投資者成交量將有可能占到香港市場成交量的三分之一左右，這是一個非常重要的事情，將影響到內地股市和香港股市運行的軌迹變化。

　　數據顯示，自2014年11月17日開通滬港通以來，通過港股通機制的南下資金規模已超過2600億元人民幣，其中今年以來資金南下速度加快，最近幾周連續刷新17個月來的港股通單周净流入紀錄，9月第一周為176.6億元，第二周為248.97億元。

　　A股風險偏好下降

　　有趣的是，內地股市也在讓老股民越來越感到陌生。23日上證綜指整個交易日振動空間只有14個點，繼續維持在14年來最低波動幅度的水平上。而更讓股民感到陌生的是，以前那個動輒成交萬億元甚至兩萬億元、最高曾經達到2.43萬億元的內地兩市，現在變成了小綿羊，成交長時間維持在4000億元以下，相當於今年成交峰值8000億元的二分之一、去年成交峰值2.43萬億元的六分之一。這可以解釋為，內地資金南下改變着香港股市的投資風格，而國際資本借助滬股通北上也在逐漸改變着內地股市的投資風格。而這樣的局面是內地股市和香港股市以前所未見的。

　　風險偏好不強以及市場對潜在風險的擔憂是拖累A股表現的主要原因。近期H股相對強勢的表現主要得益於全球投資者對新興市場偏好的提升，對A股來說，這一影響要小得多。近期中國政府對A-H互聯互通機制的修訂也對H股有更加積極的意義。

　　A股在向國際規則靠攏

　　內地股市管理層一系列的舉措正在說明，內地股市正在加快向國際規則靠攏。

　　一是在新股發行上正在對欺詐發行采取零容忍的態度，欺詐發行的欣泰電氣遭受到毀滅性的打擊，而為之推波助瀾的中介也面臨嚴峻的處罰。另外，近幾個月監管層對影子銀行和相關領域(銀行理財、資管計劃、保險資金等)的規範意味着市場在未來一段時間內可能會承受潜在去槓桿的壓力，這使A股投資者的情緒有所承壓。如果放在以前，像目前市場這樣的行情表現，管理層一定會放緩新股發行的節奏，甚至會暫停新股發行來挽救市場的頹勢，可現在發行依然維持在快節奏的水平上;如果是在以前，管理層會對市場違法違規睜一隻眼閉一隻眼的，而今是利劍高懸，每周都會公布許多的嚴懲名單。而這樣的讓人感到陌生的監管環境也必然會使市場表現讓人越來越陌生。其實，無論是香港股市還是美國股市，都曾經是非常長時間地保持平穩的態勢，而內地股市這樣的平穩表現，或將在以后成為新的常態。

　　深港通開啟將加劇AH股分化

　　深港通鐵定在年內開啟，現在能成為共識的時間是11月中下旬。而從2月內地股市和香港股市均創出年內最低點開始兩個市場的分道揚鑣，則是因深港通開啟預期而起，也勢必將會因深港通的正式開啟而加劇分化。也可以說，今年2月以來7個多月市場分化的表現或是深港通開啟前的行情預演。