內地不少投資界朋友認為債轉股是一場盛宴，不過，歸根究底，內地經濟亦面對增長壓力、轉型升級及產能過剩等問題，相關政策其實乃主動防範金融風險以及優化資源配置將為重點。表面上，企業槓桿下調對銀行資產結構調整有好處，可降低整個社會的信用風險，降低企業的財務成本，但是誰要犧牲龐大的利益呢?

 

　　政府將不再包攬

 

　　上周國務院債轉股相關政策正式落地，內銀要進行債轉股，將萬億債務轉為股權，再出售萬億資產。目前，內地資產管理公司、保險等第三方機構都在盯緊這場交易，審視如何從中獲利。但是債轉股明明是涉及問題企業，銀行是被逼轉股，不能忽略當中問題。內地債轉股，也就是企業借銀行的錢，還不了錢，就將這筆債務轉成股權，賣給第三方。

 

　　國務院的相關文件為本次債轉股定調，希望遵循市場化、法制化的原則，打開社會募錢的通道。未來，主要由三方自主談判，通過博弈、競爭達到市場化結果。這一輪債轉股，政府將不再包攬，主要以市場力量向社會募集資金，內地資產管理公司以自有資金或募集資金參與，而內地保險、基金、私募等機構亦可參與，內銀則以子公司形式自持。

 

　　4種企業排除在外

 

　　債轉股涉及多方利益，若落實企業、銀行、第三方自行談判，以自主、平等原則來進行協商，將達成一致三贏的方案後作出選擇。若政府真的不介入，亦不採取審核制或者下達指標，落實將選擇權、決策權交給參與方，完全市場化進行，不失為好事。

 

　　另外，此次債轉股對象將4種企業排除在外，即扭虧無望「僵屍企業」、惡意逃廢債的企業、債權債務關係複雜的企業，以及過剩產能的企業。通過債轉股企業降槓桿，政府不再會加槓桿，那關鍵是資金終極來源。估計，資金來源可向社會募集，債轉股將被視作為另外一種居民加槓桿的操作，由於內地居民儲蓄率高達四至五成，有充足的資金後盾可以展開變相的居民加槓桿，實現銀行信用風險的轉移。

 

　　資深投資銀行家 溫天納