中國金融改革開放的步伐，最近明顯大大提速。繼去年中開放人民幣貸款利率市場化，今年3月兩會期間人行行長周小川進一步言，存款利率亦將在一兩年內開放，數日后人行又宣布擴大人民幣兌美元的每日浮動波幅，至4月初更宣布「滬港通」半年后啟動。雖然，以上種種，三中全會《決定》其實早有預言，包括完善人民幣匯率市場化形成機制、加快推進利率市場化、推動資本市場雙向開放、有序提高跨境資本和金融交易可兌換程度等等;然而，按照中國金融開放的歷史發展，有關速度實在不可謂不快，一方面，這既顯示了習李新政深化改革的決心，惟另一方面，亦可能反映內地經濟存在不輕的放緩風險。

　　政策導向逆轉 鼓勵吸資

　　簡單比較，為何昔日的開放步伐偏慢?由利率市場化，到匯率市場化，以至兩地股市互通，當時的最大顧忌，就是可能吸引大量資金流入境內炒作，進而威脅到金融及經濟穩定，故此改革必須循序漸進，絕對不能操之過急。好像QDII和QFII，每次批出額度都是數十億至百多億元人民幣，而且都是針對機構投資者。然而，今非昔比，最明顯莫如「滬港通」，甫一啟動獲批額度已達一年5500億元人民幣，日均百餘億已經相當股市成交量的一至兩成之強，而且少至50萬元人民幣的散戶亦可參加，涉及股份也遍及所有成交最為活躍的;可以說，實際而言，開放力度只差些許就是一步到位。

　　開放條件由無到有，絕對不會事出無因。箇中，對於資金流入的憂慮，肯定已經大為降低;甚至乎，政策導向已經逆轉為吸引資金流入。

　　產能過剩 資金流有問題

　　事實上，內地經濟風險日漸加深。從量上看，明日即將公布的GDP增長，仍將達到7.5%左右。可是，從質分析，多個環節已經發出警號。首先是CPI持續低位徘徊，首季度通脹只有2.3%，環比更錄0.5%的通縮，對於一個經濟高速增長、貸款高速增長的經濟體來說，這代表資金并無很好流轉於實體環節，其中，PPI更加連跌兩年之久，環比去年底雖見短暫靠穩，但今年以來卻重回跌軌，反映產能過剩的問題依然未解決，甚而掉頭深化。的確，與此相印證，就是出入口表現的未如人意，首季出口大降6.1%，進口也降1.2%，顯示內外需求同樣疲弱。金融海嘯后所推的四萬億刺激措施，的確有利透過投資拉動增長成功「保八」，然而過程中的大量投資，卻造成今日的產能過剩問題，由工廠、到道路、以至房屋皆然，需求均未能好好配合追上，資金亦沒法有效回籠過來;當時透過借貸和發債等滿足的資金需求，現時已經構成一定程度的償債還款壓力，不論私企抑或地方政府都面臨困境，最近便已連續發生多宗債務違約及破產事件。可以預期，如果需求仍然疲弱，沒能盡快扭轉，債務和貸款出現違約或壞帳勢必陸續有來。

　　未見效果 市場看法審慎

　　金融改革既是必由之路，現在正是一個適切時機，既不會引致過熱風險，更有利紓緩經濟下行問題，某程度也算得上是習李的一種貨幣政策刺激措施。不過，更多資金流入內地之后，又是否能夠順利流入實體經濟?尤其是，會否進一步加劇產能過剩以至資產泡沫風險?何况，證諸市場的初步反應，似乎沒見太多資金涌入，包括人民幣匯率反而持續企於一年來的最低水平，滬港股市亦僅出現短暫且輕微的振奮而井噴不再，等等。當然，金融開放長遠一定利好，然而短期中國經濟的發展情况，市場看法還是偏向審慎。

　　李明生