6月23日，據港交所官網，孩子王兒童用品股份有限公司（下稱「孩子王」）再次遞交主板上市申請書。該公司曾於2025年12月11日遞表港交所，但因申請期滿而失效。

　資料顯示，孩子王深耕母嬰童領域，2021年登陸深交所。2025年7月，孩子王收購絲域集團跨界進軍頭皮護理，目前市值約123億元。若港股上市成功，公司將形成「A+H」雙資本格局。

　據弗若斯特沙利文數據，按GMV計，孩子王2025年登頂中國母嬰童市場，但市場份額僅0.3%。絲域集團雖也位居頭皮護理市場榜首，份額也不過3.3%，兩大賽道均呈現行業極度分散格局。

　母嬰童業務收入增速放緩 毛利率「掉頭向下」

　2023年至2025年（下稱「報告期」），孩子王業績頗為亮眼，收入從87.53億元增至102.73億元；年內利潤分別為1.21億元、2.05億元和3.56億元，2024年、2025年分別同比增長70%、73.8%。

　從收入結構來看，母嬰童業務作為絕對核心，佔比從90.3%降至86.9%，其中，銷售母嬰童產品收入增速從2024年的7.7%放緩至2025年的6.3%，兒童發展及育兒服務持續萎縮；新增頭皮及頭髮護理業務佔比3.7%，雖開闢新賽道但體量有限。

　盈利能力方面，報告期內，公司的毛利分別為25.57億元、27.60億元及30.13億元，毛利率分別為29.2%、29.6%及29.3%。其中，母嬰童業務毛利2024年達19.52億元後，2025年回落至18.91億元，毛利率從23.1%降至21.2%，下滑1.9個百分點，核心主業盈利空間明顯收窄。

　尿布業務盈利能力收窄 合作品牌陷「甲酰胺風波」

　記者注意到，孩子王尿布業務涵蓋紙尿褲、學步褲及尿墊，合作品牌包括「大王」「好奇」，自有品牌「貝特倍護」「幼蓓」亦占一席之地。產品零售價39至125元，截至2025年末庫存單位1523個、品牌76個，為母嬰消費重要板塊。

　報告期內，尿布收入維持在8億元級別，2023年至2025年分別為8.54億元、8.10億元及8.24億元。但毛利從1.61億元降至1.27億元，毛利率由18.9%下滑至15.4%，盈利能力逐年收窄。

　6月18日，《經濟參考報》報道引發母嬰行業震動，報道稱，抽樣檢測顯示，「好奇」「碧芭寶貝」「Babycare」等品牌嬰幼兒紙尿褲檢出甲酰胺。6月22日，國家市場監管總局等四部門成立聯合調查組核查甲酰胺問題。

　儘管涉事品牌陸續公布自檢報告，但消費者疑慮未消。多家媒體走訪發現，涉事品牌雖仍在貨架陳列，但購買人群明顯縮水。據每經報道，記者以投資者身份諮詢孩子王「甲酰胺風波」是否對公司業務有影響，工作人員稱「正常的，沒有影響」。

　二級市場上，孩子王股價連日承壓。截至6月24日收盤，公司A股下跌3.29%報7.06元/股，總市值約89.28億元。自6月18日風波發酵以來，其累計跌幅已逼近8%。

　擴張動作頻頻 商譽攀至19.32億元

　招股書披露，2026年6月，孩子王簽訂增資協議，擬以自有資金888.16萬元收購貝護芊芊15%股權，標的公司主營月嫂服務，謀划進一步擴展服務組合。

　然而，貝護芊芊財務數據暗藏隱憂。2025年末淨資產為-229.97萬元，已資不抵債；2026年一季度雖淨資產轉正，但淨利潤虧損395.93萬元，虧損較此前擴大。

　貝護芊芊財務數據。

　孩子王坦言，在當前市場環境下，投資標的公司旨在通過業務協同，培育新的業務增長點，後續經營過程中可能會面臨宏觀經濟、行業政策、消費趨勢等不確定因素的影響，未來標的公司經營情況存在一定的不確定性。

　近年來，孩子王併購擴張步伐明顯加快。公司商譽賬面價值於2023年及2024年均為7.82億元，2025年因收購絲域集團及幸研生物大幅增至19.32億元，占淨資產40.19億元近五成。往績記錄期內，公司尚未錄得任何商譽減值虧損。

　風險方面，公司提示，商譽減值評估存在不確定性。若相關因素發生重大不利變化，須確認重大減值，淨利潤將顯著承壓。此外，商譽減值還會對財務比率造成負面影響，進而制約各類融資活動。

　報告期內，公司計息借款規模起伏明顯，2023年末為10.59億元，2024年末回落至9.89億元，2025年末則大幅躍升至23.47億元。同期銀行貸款實際利率介乎2.55%至4.20%，融資成本雖處合理區間，但負債激增已不容忽視。

　孩子王表示，公司借款用於支持業務經營和資本支出，未來或將繼續舉債，流動性風險恐進一步攀升。高企的有息債務不僅面臨利率波動風險，還可能令公司無力履行償債義務，進而削弱其籌集額外資金的能力，財務安全邊際面臨嚴峻考驗。