作者：淩昆

 

　　新年伊始，全球股匯債及商品等多個市場即見劇烈震蕩，正如索羅斯所說，新一輪金融風暴到來，對中國內地及香港的沖擊不容忽視。還須注意此輪風暴與之前海嘯的明顯差別，令其危險性及不明朗性更甚。

 

　　兇險程度或超海嘯

 

　　風暴形成除可見於各個市場劇震外，還表現在避險情緒高漲：一是美匯上升美國國債急升，如30年長債價格指數由100之下上升直迫105；二是套利貨幣（低息貶值者）如日圓歐元頻密扯升，日圓兌美元曾見115，反映高風險投資的拆倉嚴重；三是資金大量由新興市場流走，去年估計有逾700億美元創新高，多隻新興貨幣急貶，或脫恥後暴瀉四成以上。

 

　　新風暴還有幾個特點須予注意：一、無風起浪。這次不如海嘯時有金融機構爆煲，歐美經濟仍相對穩定，未有重大事故。市場震蕩主要是藉油價跌及中國因素來炒作。二、基調日差。風暴生成主要是信心大失所致，反映人心虛怯，草木皆兵。但人們對前景悲觀卻非杯弓蛇影而有客觀依據，目前確出現了前所少見的全球低迷萬馬齊喑格局；歐美日等發達國經濟基礎不佳，而新興經濟包括中國亦面臨各種問題。顯然人們已看到了表面安穩後的高風險。三、難有救藥。各國包括歐美日等發達國核心地區的擴張性宏調政策都已用盡，屬師老無功甚至開始浮現反效果，故若再出事難有解救。

 

　　事實上，早有西方論者如末日博士魯賓尼預告完美風暴的出現。此輪風暴因其全面性及難救性，兇險程度料將超過海嘯。過去是突發事故引致信心危機，今次則是信心先失可能引發事故：目前的震蕩只是開始，真正的爆煲還在後頭。這次風暴還有三大新看點：一是石油危機，過去危機是缺油價升，今次是油多價跌，拖累了眾多產油國；二是中國出現了「股匯雙震」，引來了大鱷投機做空股市匯市的「股匯雙殺」，當局則以「股匯雙槍」的穩市措施反擊，在雙方博弈中市場倍添震蕩；三是美國開始加息，而量寬低息已帶來了更多的隱蔽性市場風險，包括全球債務水平相比海嘯時大升等，這三個新項目令形勢變化更為復雜難測，應變的難度自也更大。

 

 

　　對港沖擊更甚於九八年

 

　　香港作為高度開放的細小經濟體，在外圍因素沖擊下自難免深受影響，香港股匯市場出現劇震乃無可避免，筆者之前已發出警告（見《港須防多重震蕩夾擊》，2016年1月12日《香港商報》A2版），現時沖擊已至，並持續惡化。港股受A股帶動，波幅大增，並頻繁震蕩，空倉盤隨之上升，這些都已成了新常態。尤為值得注意的新發展是港匯也出現了震蕩，自1月8日起急速轉弱，當財政司司長還在說匯價尚處強方一邊時，港匯已跌過了7.8的中位數，最多曾破7.82，突破自聯匯設立以來的2007年歷史低位已無懸念，港匯遠期價更曾跌至7.9。港元拆息亦告上升，令銀行加息的可能性加大。這些情況令人想到1998年時大鱷沖擊聯匯的情景，當時港府曾被迫入市打退大鱷，今次歷史會否重演？

 

　　相比當年香港正面對更為不利的環境，全球不只是亞洲的財經情況差劣，美國加息及中國雙震的新因素均令形勢更復雜多變。但關鍵還在香港本身：若經濟健康良好，則對沖擊會有較強抵抗力，事後的復元也較快。另方面若有問題，則在沖擊下將更為凸顯。香港經濟目前至少有兩大根本問題，一是樓市泡沫；二是發展動力不足，競爭力相對下滑。現時樓泡程度比當年更甚，經濟競爭力及底氣卻更為不足，故沖擊的影響將更大。

 

　　由於香港的金融體制頗為健全，而采用貨幣局的聯匯機制對沖擊有很大的承受力，故出現嚴重金融危機及脫恥的幾率不高。另方面由於樓泡及競爭力下降，實體經濟及樓市將受損不輕。當信心不足及利息上升導致信用緊縮時，將令本正轉弱的樓市及經濟表現加快下行。當年在亞洲風暴下樓市暴跌、增長大降、工資下調、企業倒閉及連年財赤儲備銳減的情況，曾經歷過者應猶有餘悸吧？